联系电话:0755-88286331 / 852-3965 3124 (工作日:上午9:00-11:30,下午13:00-17:00) 登录/注册
回顾2018,展望2019,下一年的系统性大机会在哪里?
来源: 发布时间:  2019-01-16

前言


在这信息过载的时代,我们尽量用最精炼的语言,和大家汇报2018一年的投资工作,希望通过沟通、增加相互理解和信任。




投资回顾和简析





哪里跌倒哪里爬起,现在回顾复盘,我们2018年存在的主要问题在于对外部宏观经济形势、各行业政策变化和中美贸易战的影响分析应对不力,值得反省改进。我们认为这些外部政策和事件的变化虽然无法预测和精确量化,但我们面对重大的不确定性,可以采取回避策略,至少可以留出部分资金,待形势明朗后再进行投资。


但所幸的是我们用心选择的一组公司,大部分本身经营上属于稳健型的。长期来看,他们最有希望成为他们所属的行业中的佼佼者。我们希望今年的这些教训,在未来的实践中,策略上可以得到修缮,业绩上得到提升。




政治经济回顾和应对复盘






 

1. 主要政治经济政策回顾

 





过去每年新年开始的时候,总能听到经济学家说,“今年形势比任何一年复杂”,对这样的言论我们听多了也通常不屑一顾,因为没有哪年不复杂。但2018年我对这句话可心悦诚服了。国际风雨变幻,国内各行各业新政层出不穷,让人有目不暇接。当然太阳下面其实没有新鲜事,只是我们在复杂的世界面前还是显得青涩幼稚。投资本来就是要面对复杂的系统,要考虑政治、经济、文化、法律、技术和环境等多种综合因素。


从投资和经济角度看,2018年影响全局的有三件大事:


一,3月初全国人民代表大会和政治协商会议两会的召开,确立了一些重大方针政策,包括宪法的修改等; 

二,3月末开始的中美贸易战;

三,11月初习近平总书记召开民营企业座谈会,进一步明确民营企业和企业家的作用和地位。


2018全年,各行各业的新政层出不穷,让投资人穷于应对,甚至显得无奈!例如“停摆”9个月的网络游戏版号;环保政策及部分地区执行的“一刀切”做法;学前教育和培训机构的管理新规;医保控费和带量采购引发医药股大幅回调甚至恐慌等等。新的政策本身带来变化和不确定性,政策的操作执行层面同样带来巨大的风险。各种政策的出台,虽然短期会影响经济的发展节奏,影响资本市场的波动,但不会改变长期的经济规律和投资规律。




 

2. 反思和应对

 





有一句坊间名言:“要么得到,要么学到”。这一年我们学到什么呢?反复思考和复盘,得出以下几点体会和感悟:



首先,化解系统风险的最好办法是超越和远离系统;想化解宏观周期风险的办法,是寻找能超越周期抗宏观波动的行业和公司,例如从人性、文化习俗甚至基因的角度,寻找投资的目标;想规避股市的牛熊系统风险,可以暂时配置国债、现金等资产类别;想对冲中国股市的系统风险,可以考虑投资其他国家的股市;想规避政策的风险,可以投资受政策影响小的行业和公司,例如充分竞争的民生消费服务行业以及像大众化食品饮料、充分市场化的消费者自费的医疗教育服务等等;


第二,投资人遇到不可抗拒的、无法量化的外部变化,例如天灾人祸、国家间的纷争、多变的政策法律环境等,我们可以选择“三十六计,走为上策”,退一步海阔天空,持币等待机会。耐心是投资的美德;


第三,物竞天择,适者生存。 社会在进步,商业在变化,我们投资者只有不断学习,学习新知识新技术和新方法,包括了国际国内政治经济、法律法规、科技创新和商业模式变迁等等,研究变与不变之道,适应环境,自我进化,才能掌控生存权和发展权。







如何管理波动和减少回撤,追求更稳健的投资回报?






新年伊始,自然需要总结过去一年的工作得失,不断改进完善。从策略上讲,我们觉得的精益求精选股思路、做股东的心态做投资,是反复思考和实践中提炼出来的,逻辑上可以经得起时间考验;为了更好的服务投资者,除长期收益率外,我们另一个重要任务是业绩的波动和回撤管理。



关于回撤管理,我们目前小结了几点措施:


规避非系统风险:建立弱相关的多元组合;弱周期为主,强周期为辅;更加重视定量与估值分析

规避系统风险:根据市场整体估值,仓位动态管理、合理控制;重大不确定性政策或事件,采用回避策略;运用对冲等投资管理策略



由于过去我们注重长期投资收益,现在我们管理的产品需要加强回撤管理,采取和运用好一系列或几项措施,相信回撤和波动可以得到较大的改进。改进回撤和追求更高的回报,并不是完全矛盾相互损耗的,虽然有时候可能会影响到收益,但我们都知道简单的数学公式——亏损50%需要赚100%才能回本。大幅改进我们的波动和回撤和追求投资回报,处理得当,反而会相得益彰。


回顾今年行业走势,消费服务等弱周期性行业中部分公司再次显示较好的稳定性,回调较少;周期股由于基本面和股市情绪的叠加,通常回调更深。虽然回调不是长期投资的风险,但确实给投资者和客户带来困惑,我们有信心在未来的投资实践中采用可操作的具体措施,调整好消费类和周期类的配置比例,平衡好回报和回撤的关系,不断完善,追求卓越。




未来投资机会展望





我们认为2019年最大的机会在于,股市下跌后系统性风险获得释放,优秀有价值的公司估值非常便宜了。经济什么时间回升、股市什么时间回暖,理论上无法准确预测,但估值便宜是硬道理,这是2019年最大的系统性大机会。



2000年—2018年上证指数市盈率PE变化

图片5.png


2000年—2018年上证指数市净率PB变化


图片6.png


图片7.png


图片8.png




假如按行业分类,我们继续认为消费服务互联网行业、医疗健康和科技制造业蕴藏着巨大的投资机会。假如按地理和时间的维度分类,我们看好三类机会,深耕本土市场的消费服务行业、跨出国门已经得到验证的有国际竞争力的科技制造业,以及能与时俱进的创新型企业。


虽然我们也会经常喝可乐和咖啡,但在欧美呆上一阵的国人,可能会感受到“我们的胃比脑袋还固执”。众口难调的背后也隐含着一个群体对一类食品的忠诚。能服务好本土消费者的企业通常也是本土企业,例如白酒饮料、教育服务、医疗服务等等。由于消费服务行业的人文和地域属性,加上中国近14亿人口又有梯次分布的大市场,第三产业产业不仅在GDP中占比最高,而且也是增长速度最快的。从概率上讲,第三产业最有希望出现重大的投资机会,深耕本土的消费服务类企业依然拥有纵深的市场、巨大的商机。




图片9.png



其次,今年的中美贸易战,对三大产业中的制造业影响可能是最大的,我们的目光自然要紧盯中国科技与制造业风险和机会。中国企业在轻工业,例如纺织行业、家电行业已经初具国际竞争力,在机电行业、通讯设备等行业也完成了一定的国际市场布局。在国际贸易总量中,我国从改革开放之初的资源为主的出口,发展到劳动密集型出口、资本技术密集型出口,产能布局也更加国际化全球化。中国已经有一批具备国际竞争力的科技制造业的强势龙头企业。例如,服装鞋帽有研发的加工企业、空调冰洗企业、通讯设备甚至特种化工企业等等。通过本土市场孵化培育,走出国门参与全球竞争,具备国际竞争力的一批先进制造业给我们提供了广阔的全球化赛道。


第三,关于与时俱进的创新型企业。创新是人类和资本市场永恒的主题,我们关注5G的发展应用、新能源与自动驾驶的演变、攻克人类顽疾的创新药开发等等,这些史无前例的从零到壹的创新,既给人类带来福音,也给我们带来巨变良机。例如,历史上医药行业的创新和通讯信息行业的创新,机会层出不穷。



图片10.png


图片11.png



最后想分享的是,股市的盈亏是显而易见的,而市场和公司的内在价值和内在风险是隐形的、不容易感知的。市场越是下跌,大家越是恐慌,其实是风险不断释放的过程。现在国内和香港的市场整体估值几乎接近历史低位,投资价值凸显。


优秀的投资人和一般的投资人、伟人和常人的区别,就在这些关键时刻的决策和行动。尽管道路曲折,我们对未来充满信心,因我们坚定地相信,靠良知、靠逻辑、靠勤奋,我们的团队一定有光明的未来;我们也坚信我们不懈的努力,假以时日和复利威力,会给长期信任我们的投资人带来不错的回报!(完)


2019年元月11日