致投资者的信 | 二〇一七年三季度投资分析与总结

各位尊敬的投资人：您好！

非常感谢各位一贯以来给予我们的信任和支持。在过去多年的投资研究实践中，我们不断摸索，不断进步，原创性地研究和提炼上市公司研究的方法，并在长期的投资过程中去实践和不断完善，力争成为中国顶级专业的长期投资管理机构。

做正确的事情，把事情做正确

古语云“为学日增，为道日损“，学问无穷多， 真传一句话。查理·芒格和埃隆·马斯克能够跨行业持续创业成功，也反复强调亚里士多德的“第一性原理”，强调要抓住事物的本质。我们在公司、行业研究上不断学习不断积累，也一直在思考和提炼，何为投资的“本质和正道”，也就是我们此番事业的逻辑究竟是什么。到目前为止，我们认为我们事业的逻辑是长期寻找并投资杰出企业，追求投资者的“长期”收益最大化，其他一切为之服务。而长期来看，公司股价必定围绕着公司内涵价值而波动，虽偶有高低波动，但真正的好公司，市场份额不断扩大，经营利润不断增长，一定会反映到公司股价的上。我们要做的就是下功夫找到这样的真正的好公司，集中持有，长期持有。做杰出企业的股东，即使是无法避开牛熊的交替和波动，长期回报仍然可期。长期做杰出企业的股东被我们认为是投资的本质，其他基于估值的买卖多只是锦上添花，通常反而会弄巧成拙。

我们每天研究的目的，是为了“长期”把事情做正确，除了正确的指导思想，结合自身“天时地利人和”，找到合适的方法和工具之外，我们认为自己保持好奇心，向大师学习，并且要下苦功夫。人们只有通过有计划的刻意训练，脱离舒适区才能有进步，而这个过程往往是很辛苦的，能够坚持做到，就能不断进步。

当然，我们研究员团队在辛苦之余也一定要学会“聪明的奋斗”，要学会在做了很多加法之后持续不断的做减法。聚焦，聚焦再聚焦，用“排序”的思维放弃一些东西。一定要有长远的规划，不能以战术上的勤奋掩盖战略上的懒惰，方向和选择比努力勤奋重要。

投研管理是核心竞争力

投资管理公司，核心竞争力一定是投资研究的水平和能力。我们认为，在投研管理方面做出的努力，应该使我们区别于90%以上的同行。在过去的一段时间里，我们也在不断摸索如何优化我们的投研管理，以保持和增强我们的核心竞争力。

1.     优选合适人才团队：为了便于管理和抓绩效，我们希望投研上建立一支精选的团队，付出高于市场平均待遇和努力，也期望收获高于市场平均水平的投研产出。

2.     优选行业精挑组合：持续排序、持续做减法，目前我们希望建立少而精的投资组合，几十个跟踪标的的备选池，几百个研究公司的观察池。优胜劣汰，动态调整，希望达到“少胜多”的效果。

3.     优化考核单位：在不同行业的研究上，我们以小组为单位进行管理，以小组的研究成果进行业绩考核，小组成员相互帮助，相互备份，相互促进。科学的管理考核单位是管理的核心要素。

4.     优化研究管理：公司研究遵循大面积筛选→严格立项→深度专题→持续跟踪的流程和要求，力争全方位、多角度、长期跟踪我们的投资标的和观察的公司。

5.     优化思考模式：公司要求充分利用各种工具，帮助理清和展示投研中的思考。要求模型数据要全面，用Excel文档；逻辑推理要严密，用Word文档；核心观点要突出，用PowerPoint文档。

6.     优化落实：公司投研团队实行周报、月报、季报、年报的汇报制度，要求每周有进步、每月有计划、每季有小结、全年有总结。既方便公司投研管理，也利于员工整理思路、自我督促、长期进步。

前三季度投资研究小结

我们很庆幸的是，经过多年的积累和努力，我们重点关注的行业和公司也一直有非常不错的表现，在我们管理的阳光私募产品或专户产品中都得到了很好的体现，产品净值屡创新高，相信各位投资人也有所体会。例如我们非常关注，符合国家消费升级战略趋势的消费服务互联网行业，例如随着中国社会老龄化进程而不断凸显价值的医药健康行业，再比如随着国家制造业升级战略不断推进而出现投资机会的先进制造业。

同时，在过去的三季度，我们又新增了一批未来研究布局的重点，现有投资决策也在不断优化和调整。我们希望找到极品型的公司，在公司品质上我们绝不妥协。（根据合规要求，具体产品净值和股票持仓以及未来研究重点公司仅供投资人查看，请各位投资人关注微信公众号emfunds，点击“产品中心-我的产品”完成账户绑定后查看。如遇到任何问题，欢迎随时联系我司：0755-88286331。）

关于未来的思考

在研究的过程中，我们也产生了一系列的思考和问题，这将是我们在未来着力需要解决的，同时我们也秉持着开放的心态，欢迎所有客户与我们交流，一同研究经济、社会发展的趋势，行业、公司发展的投资机会。

1.     强者恒强会因为互联网、物联网的出现发展到什么样史无前例的集中度吗？“二八定律”会失效吗？

2.     消费升级、服务大幅增长的过程中，如何分配研究的优先级。对于不同发展阶段的行业如何区别对待。尤其是在互联网对金融、教育、医疗的渗透改造已经出现趋势性大机会（众安在线、微众银行、东方财富？……）

3.     医疗行业进入新时代，研发管理决定了企业长期价值，目前还有肿瘤、中枢神经系统疾病、心脑血管疾病、糖尿病等等无法彻底医治的常见病患，其中未来治疗科技是否会出现突破，最大的投资机会在哪？

4.     手机、汽车等行业的进口替代是一个不可逆转的大趋势，我们判断应该是遵循整机组装→部件装配→核心零件生产→核心材料研发的顺序。这些大行业的最大机会在哪个环节，如何落实？

5.     无论是美国市场还是中国市场，科技公司市值占比大幅上升是阶段性的还是持续性的，新科技新模式的公司该如何投资？投赛道还是投选手？国产汽车？互联网金融？免疫治疗？

最大的机会一定在我们还没有认知的地方，最大的风险也在我们还没有认知的地方。诚挚邀请各位投资人，和我们一起共同寻找未来的投资机会。也请督促我们，为成为中国顶级专业的长期投资机构而奋斗！（完）