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致投资者的信 | 二〇一八年三季度投资管理与分析
尊敬的投资者：
在过去的几个月里，我们经历了于投资而言极为艰难的多个时刻。经济下行的特征显现、悲观的市场情绪不断扩散、指数连续下跌……当前经济环境的确不容乐观，相信许多投资者心中也充斥着迷茫、焦虑、担忧。我们必须承认，宏观和大盘趋势我们不能把握，然而，无法预测风暴亦要建造方舟。面对风暴，我们建造的方舟是什么？面对熊市，我们会做什么、怎么做？
第一，更加严谨地审视和评估研究成果，研究质量是我们投资事业最重要的保障；
第二，丰富投资策略，为不同行业的分配行业经验丰富的基金经理，使投研团队发挥各自所长，实现投资收益最大化；
最后，在能力圈之内扩大研究范围。只有寻找到更多优秀标的，才能从根本上解决波动和收益的冲突问题，真正实现分散风险、稳定收益。
针对我们长期跟踪和深入研究的三个行业（消费品、医药、科技制造），我们做了相应的分析和总结，并认为这几个行业在未来的几年将继续高质量成长，其中一些个股的基本面表现优秀，长期的投资价值也更加凸显，我们继续坚定的看好并持有。
尽管从长期来看，波动并非真正的风险，但短期的阵痛是真实而剧烈的。我们将竭尽所能，共克时艰，同时继续关注优秀企业的发展现状，挖掘更多的投资机会。
基金经理 孔鹏
第三季度社会消费品零售总额低位运行，往四季度看仍不太乐观，整体消费压力依然存在，主要原因在于：一、宏观经济的边际增速往下；二、去年四季度和今年一季度的基数较高。
消费品板块今年在二、三季度调整比较充分，偏地产周期的家居、家电、装饰装潢材料等投资端消费最早开始调整。在消费下行的过程中，我们观察到消费结构性分化的特征比较明显。但只要宏观经济不出现大幅度滑坡，我们预期本轮消费下降周期到2019年2季度以后将出现拐点，而投资则要提前布局，眼下正是良机。
我们对所持有的消费品公司仍持有乐观态度。一是长期来看，14亿人消费升级的需求长期不可阻挡；二是板块调整比较充分，估值已经脱离基本面表现。以白酒板块为例，龙头企业的基本面仍比较健康；具体到公司，以某高端白酒为例，我们的调研发现其渠道商的库存非常低，具备很强的提价能力。其他中高端白酒虽然增速放缓，进入稳健增长阶段，但所有上市公司收入占整个行业比例只有20%左右，行业仍具有巨大潜力。白酒消费的刚性和消费升级推动行业继续向名优白酒集中的逻辑没有改变，而目前普遍估值对应2018年市盈率15倍左右，对应2019年仅为12-13倍，严重背离其内在价值。
我们相信，只要宏观经济不出现超预期大幅下滑，未来5-10年，以白酒、调味品、品牌饮料为代表的消费品行业将继续高质量成长，并呈现出几大趋势：
一、高端品牌的潜在消费人群继续扩大，全国城乡新富人群扩容带来巨大新增市场；
二、细分品类和个性化品牌层出不穷，而基于中国广大的人口基数，任何细分龙头都有能力成为世界级规模的企业；
三、中高端品牌全面大众化，效率和品牌并重，通过高质量的渠道扩张，在三四线城市和县乡市场进行普及；
四、低端市场整体萎缩，残酷整合。基于此，我们仍将坚持原有的投资策略，精选可以跨越周期的优秀企业，分享长期成长收益。
基金经理 王攀峰
2018年前三季度，医药板块在经历上半年上涨后，在三季度出现较大幅度的下跌，下跌主要是叠加了贸易战和带量采购政策等因素影响，但我们重仓的个股基本面并没有出现重大的变化，其长期的投资价值也更加凸显，我们继续坚定的看好并持有。
带量采购政策的短期和长期影响
带量采购政策的本质是在保证产品质量和供应稳定性前提下降低药品价格，降价是核心、带量只是手段。未来仿制药的价格会普遍的受到冲击，其中竞争格局不好的品种是被影响最大的，这类仿制药的定价权不在企业的手里；同时中小型的制药企业面临更大的压力，仿制药向头部企业集中，在生产能力、供应稳定性、对试点地区产能的保障供应上，大型企业会更有优势。
展望未来
医药行业是永远的朝阳产业，对优质医药产品的刚性需求持续的存在，医保的支出、医药市场的行业规模，未来不仅不会减少、还会持续的增长。但结构性的分化也会非常的明显，有优质产品、研发储备、优秀团队的公司长期投资价值更加凸显，我们长期看好有差异化的创新药、疫苗和医疗服务的投资机会，未来我们会继续坚持多维度、高标准的选股策略，深度研究，坚守能力圈，不熟不做，宁可错过，也不做错。
基金经理 胡艳宇
2018年第三季度，受中国经济下行及中美贸易战悲观情绪的影响，先进制造业相关股票出现不同程度的下跌。手机、家电、等销售数据出现疲弱，但是需求并非消失而是延缓。经过数月的调整，相关个股的估值已经非常合理，甚至个别股票出现低估的现象。我们着眼于企业长期价值的评估，所选择的投资标的都是在同行业中具有较强核心竞争力的优秀公司，短期的行业放缓尚未形成对企业长期价值的重大改变。市场信心恢复之时，优秀企业股价修复的能力将远远胜于其他企业。
贸易战的影响
我们目前持仓的标的直接对美国的出口占比均为单位数，不会有较大的直接影响；但是，我们会紧密关注贸易战所引起的宏观经济变化给企业带来的影响，采取适当灵活的应对措施，适时规避可能发生的风险。同时，对于中美贸易战也不必过度悲观，相信在不远的将来随着全球局势的变化会有缓机。
经济下行带来的影响
经济下行会影响到企业投资与居民消费信心，但是我们也将看到因此会加速各行业的整合力度，出清不良产能，对于具有核心竞争力的优秀公司中长期是一个有利的契机。随着各种产品的更新升级，技术难度的加大，订单将越趋向头部企业集中。一旦，经济开始复苏，头部企业将获取较高的成长机会。
展望未来
先进制造业是强国立民之本，国家将在政策与税收方面进一步支持先进制造业的发展。同时，随着5G、无人驾驶、智能家居、人工智能等技术的成熟与进一步应用，将会带动相关产业链的快速发展。先进制造业将涌现出更多的投资机会。我们将继续关注优秀企业的发展现状，挖掘更多的投资机会，坚持高标准优中选优，与优秀的企业共同成长。
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